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Observatorio Económico Portugal 20 oct 2014

ANÁLISIS ECONÓMICO

Portugal: crecimiento moderado, pero estable, en 3T14 Miguel Jiménez / Agustín García / Diego Torres / Massimo Trento / Pablo Budde / Ana María Almeida Claudino

El modelo MICA-BBVA prevé un crecimiento de 0,2/0,3%% t/t en el tercer trimestre

Continúa, aunque lenta, la recuperación en 3T14 Tras un segundo trimestre de 2014 en el que el desempeño de las exportaciones netas (0,8pp tras –1,9pp en 1T14) fue el principal impulso al crecimiento del PIB (0,3% t/t tras -0,5% t/t en 1T14) (Gráfico 1), los datos disponibles de actividad y confianza sugieren que la recuperación, aunque lenta, seguirá a un ritmo estable en 3T14, esta vez sustentada por factores domésticos, mientras que la aportación del sector exterior podría reducirse. Con los datos disponibles hasta la fecha, principalmente de confianza, nuestro modelo MICABBVA de corto plazo estima un crecimiento de 0,2/0,3% t/t en el tercer trimestre (Gráfico 2).

Los indicadores de confianza y de actividad apuntan a una estabilización en el ritmo de avance de la economía El indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea (ESI) se ha mantenido en niveles elevados en el tercer trimestre, mejorando en todos los sectores, salvo en el de construcción. La producción industrial crece un 1,4% respecto a la media de 2T14, en línea con los indicadores de confianza en la industria (Gráfico 5), y el fuerte aumento de las ventas minoristas (+3,4% sobre la media de 2T14) refleja la mejora de la confianza de los consumidores, en paralelo a la evolución positiva de la tasa de desempleo y a la baja inflación, anticipando un nuevo crecimiento del consumo privado tras la caída observada en 2T14. En cuanto a la demanda externa, la evolución de las exportaciones y de las importaciones sigue su tendencia positiva hasta agosto; por el lado de las exportaciones, la moderación de los pedidos del exterior augura que este comportamiento se puede revertir en los próximos meses ligado al empeoramiento de la coyuntura en la zona euro, mientras que la mejora de la demanda interna podría seguir sustentando el aumento de las importaciones.

La mejora del mercado de trabajo continúa El desempleo sigue cayendo más rápido de lo previsto, hasta el 14% en agosto, reduciéndose en 2,1pp en los últimos doce meses mientras afianza la creación de empleo (2% t/t en 2T14), en un contexto general de moderación salarial en el sector privado (Gráficos 11 y 12): los costes laborales se han reducido a lo largo del segundo trimestre del año (-1,8% tras 0,5% a/a), especialmente en su componente salarial (-1,5% a/a).

La inflación se estabiliza en septiembre Tras siete meses en tasas negativas, la inflación general (IPCA) se ha mantenido estable en septiembre (0,0% a/a tras -0,1% a/a), gracias a la moderación de la caída de los precios de los alimentos, sobre todo no elaborados (Gráficos 13 y 14). Sin embargo, la desaceleración de los precios de los servicios, especialmente transportes y comunicaciones, moderan dos décimas la inflación subyacente en septiembre (0,4% tras 0,6% a/a).

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Observatorio Económico Portugal 20 oct 2014 Continuamos esperando un crecimiento de alrededor del 1% en 2014, apoyado en la demanda doméstica A lo largo del segundo semestre, la recuperación del consumo privado debería reflejar la positiva evolución de la tasa de desempleo y los elevados niveles de confianza de los hogares. En general, los fundamentales de la demanda doméstica deberían tomar el relevo de las exportaciones netas como principal motor del crecimiento (Gráfico 1): el sector público drenará menos crecimiento que en años anteriores y la inversión podría animarse a raíz de los buenos datos de confianza empresarial registrados en los últimos meses. Por otro lado, pese al aumento de las exportaciones, la fortaleza de la demanda interna estaría teniendo un impacto directo sobre el aumento de las importaciones, lo que acabaría limitando la contribución de las exportaciones netas.

El déficit público, cerca de cumplir con el objetivo del 4% del PIB en 2014 La mejora de la demanda doméstica y la positiva evolución del desempleo han tenido también un efecto positivo en los ingresos fiscales, que están en niveles superiores a los previstos inicialmente. Esto debería compensar el aumento del gasto que han supuesto las sentencias de inconstitucionalidad sobre los recortes salariales de los funcionarios públicos. En la presentación de los presupuestos de 2015, con las correcciones introducidas por el nuevo sistema de cuentas nacionales SEC2010, el gobierno ha confirmado que el déficit (excluidas las medidas puntuales) alcanzará el 4% del PIB para este año y que el ajuste anual del saldo estructural cumplirá con el objetivo de medio plazo y que será de -0,6pp (Gráfico 18). En lo que se refiere a 2015, los primeros presupuestos post-Programa de Ajuste mantienen una perspectiva de austeridad para salir después de seis años del Procedimiento de Déficit Excesivo y prevén un déficit del 2,7%, dos décimas por encima del objetivo fijado en el Documento de Estrategia Presupuestaria del pasado abril.

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Observatorio Económico Portugal 20 oct 2014

Portugal Cuentas nacionales: el modelo MICA-BBVA estima un crecimiento de 0,2/0,3% t/t en 3T14 El PIB creció un 0,3% t/t en el segundo trimestre de 2014. La caída del consumo (tanto público como privado) se compensó con la recuperación de las exportaciones. Gráfico 2

MICA-BBVA: Crecimiento del PIB (%t/t) y previsiones*

Gráfico 1

PIB (%t/t) y contribución por componentes (pp)*

1

4

2

0

0 -1

-2 -2

-4 Q2-10

Q2-11

Q2-12

Q2-13

PIB real Gasto de las administraciones públicas Cambio en inventarios Importaciones

Q2-14 -3

Consumo Formación bruta de capital fijo Exportaciones

Q3-08

Q3-09

Q3-10

Q3-11

Crecimiento PIB

Q3-12

Q3-13

Q3-14

Previsión MICA-BBVA

Confianza: el indicador de sentimiento económico se estabiliza en niveles altos en 3T14 Según el indicador de la CE (ESI), la confianza empresarial se sitúa por encima de su media histórica en 3T14. Por otra parte, la confianza de los consumidores hasta septiembre está por encima de la media de 2T14. Gráfico 3

Gráfico 4

Confianza (ESI) e indicador coincidente de actividad*

Indicador coincidente de consumo y cons. privado (%a/a)*

120

2

6

6

110

1

4

4

100

0

2

2

90

-1

0

0

80

-2 -2

-2

70

-3 -4

-4

-4

60 Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

ESI (izda.) Crecimiento del PIB (dcha.) ±1 Desviación típica ESI (izda.)

Sep-12

Sep-13

-6

Sep-14

-6

Aug-08

Indicador coincidente de actividad (dcha.) Media ESI (izda.)

Aug-09

Aug-10

Aug-11

Indicador coincidente del consumo (izda.) Media indicador (izda.)

Aug-12

Aug-13

Aug-14

Crecimiento del consumo (dcha.) ±1 desviación típica indicador (izda.)

Actividad: crecen tanto producción industrial como ventas minoristas hasta agosto La producción industrial aumenta hasta agosto y se sitúa por encima de 2T14. El comercio minorista rebota con fuerza (+3,4% sobre la media de 2T14), apoyado por los altos niveles de confianza de los consumidores Gráfico 6

Ventas minoristas (% a/a) y consumo privado (%t/t)*

Gráfico 5

Producción industrial (%a/a) y confianza industrial* 10

20

5

10

0

0

-5

-10

-10

-20

-15

-30

-20 Sep-08

6

1.5

0

0

-6

-1.5

-40 Sep-09

Sep-10

Sep-11

IPI (izda.) ESI industria (dcha.)

Sep-12

Sep-13

-12

Sep-14

Aug-08

IPI media móvil 3m (izda.)

-3 Aug-09

Aug-10

Ventas minoristas (izda.)

Aug-11

Aug-12

Aug-13

Aug-14

Crecimiento del consumo (dcha.)

*Fuente: HAVER y BBVA Research

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Observatorio Económico Portugal 20 oct 2014

Sector exterior: las exportaciones de bienes siguen recuperándose Las exportaciones de bienes siguen mejorando tras los malos registros de principio de año. Por otro lado, las exportaciones de servicios continúan creciendo, aunque el sector turismo podría estar enfriándose en 3T14 Gráfico 7

Exportaciones e importaciones (trimestralizado, cve %)*

Gráfico 8

Exportaciones (% a/a) y pedidos de exportación*

feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8

Exportaciones

40

0

20

-20

0

-40

-20

-60

-40

-80

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

Exportaciones (izda.) Media exportaciones (izda.)

Sep-12

Sep-13

Sep-14

ESI volumen de pedidos de exportación (dcha.) ±1 desviación típica (izda.)

Importaciones

Gráfico 9

Gráfico 10

Comercio internacional por destino (% a/a)*cve %)*

Turismo y exportaciones de servicios (% a/a)*

15

25

20

10

12.5

10

5

0

0

0

-12.5

-10

-5 -25 Aug-12

Feb-13

Aug-13 Total

Feb-14

Intra UE

Aug-14

Sep-08

Extra UE

-20 Sep-09

Sep-10

Sep-11

Número de viajeros (izda.)

Sep-12

Sep-13

Sep-14

Exportaciones de servicios (dcha.)

Mercado laboral: se reducen los costes laborales y sigue bajando la tasa de paro La tasa de desempleo ha caído en 2,1pp en un año hasta 14%, en una clara tendencia a la baja, aunque no está resultando en presiones alcistas sobre los salarios (-1,8% a/a en 2T14) y se ha vuelto a crear empleo (2% t/t) Gráfico 11

Gráfico 12

Tasa de desempleo (%) y expectativas de empleo*

Costes laborales en el sector empresarial (%a/a)*

18

15

16

5

14

-5

12

-15

10

-25

5

0

-5

8 Sep-08

-35 Sep-09

Sep-10

Desempleo (izda.) Media Ee (dcha.)

Sep-11

Sep-12

Sep-13

-10

Sep-14

Q2-09

Expectativas de empleo 'Ee' (dcha.) ±1 desviación típica Ee (dcha.)

Q2-10

Q2-11 Total Coste no salarial

Q2-12

Q2-13

Q2-14

Coste salarial

* Fuentes: HAVER y BBVA Research

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Observatorio Económico Portugal 20 oct 2014

Precios: la inflación se mantiene estable en septiembre La inflación general (IPCA) se mantuvo estable en septiembre (0,0% a/a tras -0,1% a/a), debido fundamentalmente a la menor caída de los precios de los alimentos no elaborados. La subyacente, por otra parte, se desaceleró hasta el 0,4% a/a. Gráfico 13

Gráfico 14

Inflación, general y subyacente (%a/a)*

Inflación por componentes (contribución en %)*

4

4

2 2 0

0 -2 Sep-08

Sep-09

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Sep-11

IPCA general

Sep-12

Sep-13

Sep-10

Sep-11

IPCA general Energía Alimentos procesados Servicios

-2 Sep-14

IPCA subyacente

Sep-12

Sep-13

Sep-14

IPCA subyacente Alimentos no procesados Bienes industriales no energéticos

Sector público: las cuentas fiscales, cerca de cumplir el objetivo presupuestario Hasta agosto de 2014, las cuentas de las administraciones públicas apuntan a que se cumplirá con el objetivo de déficit del 4% del PIB. Aunque el gasto haya aumentado más que en los años anteriores, esto se debe a un cambio en el calendario de pagos a funcionarios y pensionistas y a los aumentos de retribución a los funcionarios públicos, en virtud de las decisiones del Tribunal Constitucional Gráfico 15

Gráfico 16

Gastos fiscales (comparación año anterior)*

Ingresos fiscales (comparación año anterior)*

Gráfico 17

Gráfico 18

Deuda pública y privada (% del PIB)

Descomp. de déficit fiscal (cíclico y estructural)*

600

3,1

Estructural

1,2 2,1

5,5

Cíclico 2,4

4,9

4,0

De scomposición del déficit Público 2014

De ficit Público 2014

Consolida ción Fiscal 2014

Política Fiscal Pasiva (incremento e n el deficit 2014)

De ficit Público 2013

1,6

De ficit Público 2012

Irlanda

3,7

Consolida ción Fiscal 2013

124 98 286

113 91

71

77 135 Eurozona

99 Reino Unido

Deuda de los hogares

Estados Unidos 81

153

147

Portugal

197 Bélgica

Deuda empresas no financieras

Países Bajos

168 España

93

91

133

74 127

96

97

147 Francia

Italia

81

97 69

136

174

121 52 75 Austria

114 56

88 56 77 Alemania

0

Grecia 78 72

144

100

Finlandia

200

70 59

300

57 105

400

Política Fiscal Pasiva (incremento e n el deficit 2013)

8 7 6 5 4 3 2 1 0

500

Deuda pública

* Fuentes: HAVER y BBVA Research

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Observatorio Económico Portugal 17 oct 2014

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